“智能汽车、AI末端开拓、机器东谈主等卑劣万亿级新场景的崛起，正驱动半导体行业进入新一轮技能诳骗爆发的大周期。”和利成本首创处理结伴东谈主孔令国近日袭取第一财经专访时说。
“要是把民众半导体竞争比作1000米竞走，国内企业面前大多只跑到300米的位置。”孔令国比方谈，半导体企业技能冲破需要广大资金参预，一级商场的成本扶植有限，能否通过二级商场融资赢得“第二弧线”能源，将成为中国半导体企业能否跑完“剩余700米”的枢纽。
2025年7月13日，上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》，精确扶植技能闭幕较大冲破、生意出息强大、捏续研发参预大、上市时处于未盈利阶段的科技型企业。
“科创板科创成长层为半导体领域那些专注于中枢技能研发、短期内难以盈利的企业提供了上市融资的契机，也有助于商场更澄清地识别和评估这类企业的风险与后劲。”孔令国说。
半导体行业正迎来新一轮技能诳骗爆发的大周期
已往三年，受中好意思反抗布景下自主可控政策推动，国内半导体一级商场一度热度飙升。政策指点、成本涌入调换入口替代预期，使得从GPU、AI芯片到CPU等赛谈的名目估值快速攀升。然则，跟着二级商场IPO收紧导致退出渠谈收窄，调换前期估值泡沫蓄积，半导体投资飞速冷却，部分名目因退出预期不轩敞堕入“高估值悬置”景色，商场对半导体投资的乐不雅表情一度转向严慎。
“这种短期轰动是行业周期的平方进展。”孔令国暗示，半导体行业历来存在“五年一大周期、两年一小周期”的章程，技能迭代推动的诳骗爆发造成大周期，供需错配激勉的扩产与去库存组成小周期。
“但周期波动的风物下，产业成长的中枢逻辑从未蜕变。从90年代末的PC札记本、2000年代的互联网，到2010年代的智妙手机与可穿着开拓，半导体行业的每一轮爆发均由卑劣诳骗驱动。如今，智能汽车、AI大模子、机器东谈主等新场景正进入落地枢纽期，这些万亿级商场的成长，将为半导体产业注入捏续十年以上的需求动能。”孔令国说。
判断半导体投资是否仍有契机，卑劣诳骗的浸透进程是中枢办法。现时，被视为半导体需求新引擎的几大场景，均处于产业化初期：L4级无东谈主驾驶尚未大范围商用，AI末端开拓（AIPC、AI手机、智妙腕表、AI眼镜、TWS耳机等）仍在探索杀手级诳骗，机器东谈主的生意化落地还需冲破成本与可靠性瓶颈。
“上述场景远远还未普及，半导体行业远未到需求豪阔阶段。”孔令国暗示，卑劣需求的捏续开释，正在重塑半导体产业的投资河山。但除了高端入口替代外，和利成本更敬重改日商场大爆发底层的半导体诳骗场景，举例算力中心、高带宽低蔓延的互联通讯技能以及不同AI端侧诳骗。
“已往三年投的是‘从0到1’的有无问题，改日五年要投的是‘从1到100’的性能与成本冲破。”孔令国强调，需求驱动的产业升级，将为半导体投资提供连绵陆续的增量契机。
半导体技能的冲破是卑劣诳骗爆发的前提，而卑劣诳骗的商场后劲则决定了半导体投资的价值规模。这种共生关系使得投资决策必须先预判卑劣诳骗的成长节律，关于一级商场基金而言，这种预判需与基金期限造成匹配。
“咱们的基金期限时时是七、八年，必须确保所投名目能在期限内造成盈利或闭幕退出。”孔令国直言，这亦然部分远期技能暂不纳入和利投资河山的原因。聚焦改日3-5年有明确爆发后劲的卑劣诳骗（如智能汽车等智能末端），布局其背后的半导体需求，关于距离产业化过远的技能，则保捏征询与不雅望，而非盲目参预。
“1000米的半导体竞赛长跑，中国企业刚跑300米”
半导体行业的浮躁性在于其自然的寡头摆布属性。在民众进修商场中，每个细分赛谈时常唯有前两三名玩家能够存活，第三名之后的企业因难以进入卑劣供应链体系而冉冉被淘汰。系统厂商的采购逻辑决定了这种款式：优先聘用性价比最优的头部供应商，再以第二名行动备份决策，第三名及以后的企业基本丧失商场契机。
这种章程在海外商场已得到充分考证：CPU领域长久由英特尔、AMD主导，GPU商场被英伟达、AMD占据中枢份额，存储器领域则造成三星、好意思光、SK海力士的三强款式。比较之下，国内半导体产业因连年政策推动与成本涌入，在各细分赛谈均出现了数十家致使上百家企业同台竞技的所在，但这仅仅产业发展初期的阶段性特征。
“要是把民众半导体竞争比作1000米竞走，国内企业面前大多只跑到300米的位置。”孔令国比方谈，现时的“问鼎华夏”景色终将跟着技能进修度进步而进入洗牌期，最终能在细分领域冲进前三的企业才具备长久投资价值。这种倚势凌人的经过自然浮躁，却是产业从“量变”到“质变”的必经之路。
孔令国暗示，行动现时商场讲理的焦点，国内GPU企业的发展进程颇具代表性。尽管部分企业已进入上市指示阶段，但从技能实力与产业竞争力来看，与海外巨头仍存在代际差距。
英伟达的特等地位不仅体当今H100、B200等单芯片性能上，更在于其构建了从芯片到生态、从硬件到软件的无缺体系。尤其在AI大模子教师场景中，数万颗GPU的协同策动才调是中枢竞争力，而国内企业面前仍聚焦于单芯片性能的追逐，尚未冲破多芯片协同的系统级勤勉。正如孔令国所言：“单颗芯片的算力比拼道理有限，真是的差距在数万颗芯片如何‘高效协同想考’。”
孔令国暗示，GPU企业的捏续研发需要广大资金参预，一级商场的成本扶植有限，能否通过二级商场融资赢得“第二弧线”能源，将成为决定其能否跑完“剩余700米”的枢纽。
科技企业改进冲破需要给以“霸谈滋长”的泥土
从国度政策视角看，半导体产业的政策扶植已展现出明确导向，但商场章程的作用相通不成或缺。孔令国指出，半导体这类具有高壁垒、强科创属性、需要长久参预的产业，难以十足依赖揣度打算模式发展。“要饱读吹改进冲破，就得给以‘霸谈滋长’的泥土。”
“关于二级商场而言，政策既要扶植科创企业冲破，又要保险股民利益，这种均衡本人就极具挑战。”孔令国坦言，毕竟即就是专科投资东谈主，也难以精确预判初创科技企业的最终走向。
在产业发展的枢纽节点，成本商场的轨制改进尤为关键。2025年7月13日，上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》，科创板科创成长层是为进一步深切科创板革新，增强轨制包容性而树立的脉络，精确扶植技能闭幕较大冲破、生意出息强大、捏续研发参预大、上市时处于未盈利阶段的科技型企业。
“科创板科创成长层不仅为半导体领域那些专注于中枢技能研发、短期内难以盈利的企业提供了上市融资的契机，也有助于商场更澄清地识别和评估这类企业的风险与后劲。”孔令国暗示，“霸谈滋长”并非无序膨大，商场自然和会过竞争淘汰低效产能，最终留住真是具备技能壁垒与成本上风的企业。若过度担忧“泡沫”而铁心参预，反而可能错失产业冲破的窗口期。
关于产业投资东谈主而言，资格过几轮周期更替后更明晰，卑劣需求的爆发才刚刚启动，中高端替代的征途远未闭幕。“本年是科创板树立的第六年，科创成长层政策的出台，无疑为这一征途增添了矫健能源，有望推动半导体产业在技能冲破、国产替代与海外竞争中迈出更坚实的步调。”孔令国说。
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王媛丽
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